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　　在公募江湖中九游会j9体育(中国)官方网站，不少基金司理以十几年磨一剑的专注与执着，创造了稳健的报酬，为投资者带来致密的体验，前海开源基金现实投资总监、基金司理吴国清即是其中之一。

　　自2007年从清华管理博士毕业后踏入基金行业，他的投研之旅就此起程，从医药领域筹议员到专注周期股筹议，再到迟缓拓展至成长股投资，他在阛阓的海浪中不停转型与成长。而从担任基金司理的时辰来看，本年或然是第十个年初。

　　吴国清的投资体系演变见证了他对阛阓的真切领路。从周期到周期成长，他关切的行业不停拓展，智商圈无间扩大，从传统周期板块延迟至残害、科技成长股等多个领域。他深知周期股与周期成长股的特点，善于将周期和成长筹议相脱色，以成长属性主导投资方案，在把捏阛阓大势中追求更优投资效能。

　　在投资策略上，他精选景气上行板块，构建投资组合时遵照从上至下的框架，从宏不雅大势到行业板块再到个股选拔，足履实地。偏好行业龙头股的他，能干公司基本面，轮廓考量行业出路、企业盈利模式等多方面身分。同期，他在估值分析上见识私有，以行业周期和企业基本面为中枢衡量投资价值。

　　吴国清近期共享了我方的周期成长投资理念和步调论，并详备讲述了选股和组合措置之说念，还在年末之际对来岁的阛阓行情和投资机遇给以瞻望。共享内容赤忱满满，让咱们得以更全面深入地了解这位公募宿将的投资贤慧。

前海开源基金现实投资总监、基金司理吴国清

　　清华大学经济措置学博士，证券从业训导17年，投资训导9年，曾任南边基金行业筹议员、基金司理助理、投资司理助理、投资司理。从上至下，优选赛说念，精选个股，偏好成长股。

十年淬真金不怕火

从周期到周期成长

　　Q：请先容您的从业履历，如何与公募基金结缘？

　　吴国清：2007年从清华管理博士毕业后，我便加入了南边基金，进入公募行业。最初我担任行业筹议员，筹议标的为医药领域。在 2008 年次贷危险爆发这个要津节点，我的筹议标的发生篡改，运行涉足黄金和有色金属行业筹议，也恰是从这一年起，我运行专注于周期股的筹议。2013 年，我进入南边基金专户部门，负责措置企业年金，到了 2015 年，又参与措置新三板专户。2015 年下半年，我加入前海开源基金，运行措置公募基金，一直于今。

　　Q：能否谈谈畴前几年，您的投资体系发生了怎样的变化？

　　吴国清：最显著的篡改是从周期股投资框架迟缓向成长股投资框架过渡。在周期股投资方面，主要利用从上至下的分析步调，重心关切有色、煤炭等强周期股，稳重从宏不雅经济周期到行业供需周期进行筹议，个股基本面则处于次要隘位。之后，我运行涉足残害、医药、传媒解释、高端制造等成长性行业。这一滑变经由，是我的投资理念和框架不停完善、走向体系化的经由。

　　Q: 发生这一滑变的原因和机会是什么？

　　吴国清：畴前专注于周期股投资，是因为在这方面有较万古辰的插足和积存。但跟着阛阓发展，我发现传统周期股投资存在一定局限。举例在2020年至2021 年的大批商品牛市中，有色、煤炭、钢铁等传统周期股进展虽好，但历久来看，其成长性不足。

　　而汽车、机械、电力开荒等行业，既受宏不雅经济周期影响呈现周期性，又在本领革新、残害升级等股东下具备显著的成长性，如汽车行业在电动化、智能化趋势下销量与家具不停升级。有此我迟缓拓展到周期成长股投资领域，寻求更无间平稳的投资机会，欲望获取更优的投资报酬。

　　Q：从周期到周期成长，您关切的行业和板块以及智商圈有哪些具体变化？

　　吴国清：从2015年于今，我措置公募基金已有近十年时辰。在这时代，伴跟着投资体系和框架的篡改，我也在不停学习和成长。

　　其中最显耀的“拓圈”是行业筹议遮蔽范围无间拓展。最初专注于有色金属筹议，随后趁势拓展到煤炭、钢铁、建材、化工等传统周期性板块，这些板块的筹议相对较为奏凯，因为它们具有一定的共性。之后，我的筹议领域从周期股延迟到成长股，包括汽车、家电、机械、电力开荒等周期成长股。其中，汽车和家电由于带有残害属性，在日常生涯中容易斗殴和领路，是以筹议得更为深入。

　　此外，我还涉足残害股，如白酒为代表的食物饮料以及医药等领域，临了深入到科技成长股，包括电子、计较机和通讯等行业。经过多年积存，如今我对周期、残害和科技等多个行业皆或者较好地领路和把捏，或者在不同业业中挖掘投资机会。

将周期和成长相脱色

或者有用进步投资效能

　　Q：如何领路 “周期成长”？

　　吴国清：周期股具有显著的特征，其事迹与经济走势细巧干系，价钱和盈利智商波动较大。周期股可分为传统周期和周期成长两个大类。传统周期股涵盖上游资源及中游成本型行业，举例钢铁、煤炭、工业金属、石油石化、建材、化工等行业，这些行业的下流主要对接地产建筑和中游制造，因此行情主要受到宏不雅经济和战略主导。

　　而周期成长对应的是中游先进制造行业，包括汽车、机械开荒、电气开荒和军工等。这类行业固然也会受到宏不雅经济周期的影响，但是由于这些行业有着较高的无间成长性，或者部分对冲周期性影响，使得其成长性优于传统周期股，但是相较于残害和科技成长股，又带有愈加显著的经济周期性。

　　在当代经济中，九行八业其实皆有一定的周期性和成长性，仅仅在某个具体阶段，周期性和成长性哪个更显耀的问题，周期和成长也会相互篡改。当今的周期性行业可能也曾亦然高成长性行业，比如2000-2010时代中国的地产基建产业链。当今的成长性行业进入熟习衰败期后，将来也可能会逐步变成周期股，比如新能源产业链。

　　因此，一个行业的周期性和成长性不是一成不变的，而是跟着行业发展阶段的不同而不停变化。同理，在不同期点或者阶段，周期和成长的行业亦然不同样的，一直在演进更迭。不停有成长性行业迟缓变成周期性行业，也有些周期性行业因为新的需乞降供给产生而在此进入成历久，比如有些传统的金属和化工材料会因为下流新能源产业、东说念主形机器东说念主以及AI本领的爆发而再次进入高速增长的周期。

　　因此，周期性和成长性大要然而看作是行业属性的两个极点描画，大部分行业皆是周期和成长的搀杂体，而且是动态变化的。莫得长久的周期股，也莫得长久的成长股，唯一长久躲不掉的周期和不停领会的新成长。

　　从投研角度讲，我是筹议传统周期的竖立，又是文科的学历布景，那么比起像TMT这类需要特意的理工科学问的科技板块，我会对周期和残害更有把捏。在周期股内部，相干于传统周期，咱们偏好周期成长，无非是因为在周期之上，成长又特地带来了更多的投资价值的可能性，相对有更好的投资收益。

　　Q：周期股的筹议中，哪种属性起着主导作用？

　　吴国清：在当代经济体系中，九行八业的周期性和成长性会跟着发展阶段的变化而改变。周期成长股的筹议需要将周期和成长筹议相脱色，其中成长属性起着主导作用。在宏不雅经济周期朝上时，或者进一步股东行业的成长性；而在宏不雅经济周期向下时，会对行业成长性产生一定进程的负担，因此时常会有更好的投资效能。

　　Q：通过近几年的投资现实，您对周期成长投资有哪些心多礼会？

　　吴国清：转头畴前5年，周期立场在A股阛阓进展相配杰出。从数据上看，2019年12月16日至2024年12月12日历间，中信周期立场指数涨幅达50.6%，位列中信五大立场之首。在2020-2021年的大批商品牛市中，有色、煤炭、钢铁等行业进展强劲，领跑阛阓。2021年之后，煤炭和石油石化受益于红利立场，无间跑赢阛阓，黄金股也因其价钱无间高涨以及退缩属性，赢得了可以的收益。

　　而周期成长股中，汽车行业受益于电动车浸透率的快速进步，进展出色；机械行业由于受经济增速下滑影响较为径直，进展相对较弱。这标明传统周期和周期成长在不同的阛阓环境和经济周期下，皆具有各自的投资价值和机会。将周期和成长相脱色，或者更全面、准确地把捏阛阓大势和投资机会，趁势而为，从而进步投资效能。

精选景气上行板块

赚撤消量增长带来的收益

　　Q：请具体谈谈，周期成长股的投资着眼点有何不同。

　　吴国清：周期股投资时常是从上至下的，宏不雅经济对其影响至关紧要，因为价钱是主要关切点。举例投资有色煤炭，产量相对平稳，价钱波动对企业盈利影响重大，是以基本围绕价钱进行投资方案，股价高涨多在景气上行阶段。在选股时，个股互异相对不那么显耀，投资更像是赚“贝塔”收益，通过行业举座波动获取利润。这类传统周期股投资窗口较短，盈利主要起首于家具价钱波动。

　　而周期成长股投资，宏不雅经济虽仍是紧要身分，但行业和个股层面的分析更为要津。需要深入筹议行业景气度，选拔景气度向好的行业；关切行业竞争形态，幸免过度竞争导致企业盈利欠安；分析企业如何收货、盈利模式是否可无间等。这些行业与宏不雅经济的干系性相对较弱，家具销量的无间增长成为股东企业价值增长的要津身分。成长股投资更留神行业人命周期、景气度、竞争形态、交易和盈利模式以及个股竞争力等身分，投资窗口相对较长，主要赚撤消量无间高增长带来的收益。

　　Q：具体到组合构建上，能否谈谈您的投资框架？

　　吴国清：我在构建投资组合时，采取从上至下的投资方案框架。第一步字据宏不雅大势判断举座阛阓环境，以此详情仓位的上下。举例，在经济增长出路不开朗、阛阓风险较高时，会适应镌汰仓位；而在经济复苏、阛阓环境向好时，接头增多仓位。

　　第二步，依据行业或板块的景气度和估值水平来评估其投资价值。通过深入筹议行业供需关系、阛阓竞争形态、战略环境等身分，判断行业景气度的变化趋势。同期，分析行业估值水平与历史估值区间的比较，以及与其他行业估值的相对上下，从而筛选出具有投资后劲的行业或板块。比如，当某一行业处于景气上升期且估值相对合理时，会增多对该行业实在立。

　　临了，在采取的行业中挑选龙头个股或强势个股。

　　从申万一级行业来看，传统周期股如钢铁、煤炭、有色金属等，其企业价值主要受家具价钱影响，现款流与价钱波动密切干系。而周期成长股如电力开荒、机械开荒、汽车等，家具销量对企业现款流影响更大。周期成长股的筹议需要轮廓周期和成长两方面身分，其中成长身分起主导作用。宏不雅经济周期朝上时，有助于进步行业成长性；宏不雅经济周期向下时，行业成长性会受到一定按捺。

　　Q：从长周期角度来看，多量行业皆是好的，那么如何判断该行业在 “投资层面” 已具有填塞的参考价值？

　　吴国清：一个行业历久具有较大阛阓界限、致密行业形态、公司营收和利润能无间增长多年等，可以称为好行业。但在投资中，资金有限，需优中选优。好行业是相对且动态变化的，比较周期股，咱们更偏好周期成长、科技成长和残害，其历久成长性更好。

　　关于成长行业，可用行业人命周期弧线（导入期、成历久、熟习期和衰败期）形容，新兴产业还可用 s 形浸透率弧线（导入期、奇点时刻、加快期、延展期）和 Gartner 弧线（萌芽期、泡沫期、落空期、复苏期和熟习期）进一步细分。不同阶段行业投资价值和框架不同，有主题投资、赛说念投资、成长投资、价值投资和周期投资等。非论哪种框架，估值皆很紧要，好的行业、公司、家具和本领，若股价透支基本面，投资价值会下跌以致成为罗网，理思情况是找到低估的好标的。

　　Q：是否作念过事迹归因？组合收益主要来自那处？

　　吴国清：咱们对投资组合进行事迹归因分析，发现组合收益大部分来自行业确立，其次是个股选拔。在行业确立方面，通过准确把捏不同业业的发展趋势和投资机会，合理分派资金，或者有用进步组合收益。举例，在某些行业处于上升周期时，加大对该行业实在立权重；而在行业景气度下跌时，实时疗养或减少确立。个股选拔则留神挑选具有优质基本面和成长后劲的公司，以获取卓绝行业平均水平的收益。

偏好行业龙头股

能干公司基本面

　　Q：在具体公司的选拔上，您有什么偏好？

　　吴国清：在选拔具体公司时，我更倾向于行业龙头或强势股。这类公司频繁具有较强的基本面，如平稳的盈利智商、致密的财富欠债表和较高的阛阓份额。同期，阛阓对其招供度也较高，具有较强的品牌影响力和竞争上风。举例，在行业竞争中，龙头企业时常或者凭借界限经济、本领上风和品牌效应等，获取更多的阛阓份额和利润。

　　Q：判断企业基本面时，主要关切哪些蓄意？

　　吴国清：判断企业基本面时，行业出路是首要考量身分。像汽车、机械、电力开荒等行业，从历久看，它们在经济发展中不可或缺，具有盛大的发展空间。固然短期可能受宏不雅经济波动、行业竞争加重等身分影响，如当前汽车行业可能靠近阛阓需求波动、库存疗养等问题，但举座行业不会幽闲清除。而且，政府在行业发展中也起到紧要作用，举例在行业靠近贵重时，政府可能出台战略扶持，股东行业整合、本领升级等。企业指导东说念主至关紧要，非论是创业企业如故熟习型企业，或者无间发展壮大的要津身分在于指导。此外，企业多元化筹画智商也很紧要，能漫衍风险，增强企业抗周期波动智商。

　　Q：在周期成长股投资中，如何进行估值分析？

　　吴国清：估值分析要轮廓多方面身分。启航点，要接头行业周期，不同业业在不同发展阶段估值体系互异很大。比如一个行业处于导入期，可能更敬重阛阓后劲和将来增长预期，估值相对较高；进入成历久后，跟着企业营收和利润的迟缓达成，估值会字据实质事迹进行疗养。以新能源车行业为例，2013年刻毒想法，到2019年运行爆发，在这时代，行业估值跟着阛阓对其领略和发展阶段的变化而波动。咱们会关切行业的浸透率弧线，当浸透率达到5-20%时，频繁是较好的投资阶段，此时行业招供度较高，增长后劲大，但估值也需要合理评估。

　　同期，要脱色企业的基本面，关于一些有中枢本领、阛阓份额启航点、事迹增长平稳的企业，即使估值相对较高，要是其成长性足以复旧，也可能是可以的投资标的。但要是企业估值过高且基本面无法复旧，如一些想法炒作过度的公司，咱们会严慎对待。

买卖方案需接头

盈利和估值的旯旮变化

　　Q：组合措置方面，您的换手率、持股贴近度如何？

　　吴国清：在组合措置方面，换手率受投资立场和阛阓举座情况影响。关于主题投资、赛说念投资和周期投资，由于阛阓热门和行业趋势变化较快，换手率相对较高。而价值投资更留神公司历久内在价值，换手率相对较低。当阛阓行情较好、活跃度高时，投资机会增多，换手率也会相应提高。举例，在阛阓出现大幅波动或战略疗养激勉阛阓热门切换时，可能会疗养投资组合，导致换手率上升。

　　持股贴近度取决于投资策略和个股代表性。在进行周期立场投资时，主要赚取阛阓波动带来的“贝塔”收益，个股之间互异相对较小，因此会选拔一些龙头公司进行贴近投资，持股贴近度较高。这么可以充分利用龙头公司在周期波动中的上风，获取更高的收益。

　　Q：决定一只股票买入和卖出的要津身分别离是什么？

　　吴国清：投资收益主要起首于盈利和估值的变化，这两方面的旯旮变化是决定股票买卖的要津身分。在个股和行业基本面发生旯旮变化时，尤其是在紧要拐点出当前，会接头买入或卖出。举例，当行业需求出现显著增长、公司新家具研发成效或成本显耀下跌等基本面改善时，可能接头买入；反之，若行业竞争加重、公司事迹下滑等，可能接头卖出。

　　估值变化亦然紧要身分，A股阛阓短期内股价变动受预期影响较大，预期改变会导致估值变动。比如，战略利好出台可能进步阛阓对某行业的预期，股东估值上升，此时可能接头买入；反之，若估值过高，脱离基本面复旧，就会接头卖出。此外，当估值处于极点水普通，尤其是估值过高时，会愈加严慎并倾向于卖出，侧目潜在风险。

　　Q：在投资中如何进行风险放置？

　　吴国清：风险放置方面，启航点留神标的选拔，挑选基本面致密的企业。估值亦然紧要考量身分，低估值的股票在阛阓下行时安全旯旮更高，能有用镌汰投资风险。当阛阓出现显著风险信号，如宏不雅经济数据恶化、行业竞争形态突变等，会接头适应疗养仓位。但波段操作难度较大，需要精确把捏阛阓节拍，不然容易酿成失掉。咱们历久赞助公募选股程序，依据深入筹议和分析为投资者筛选靠谱的投资标的。

来岁A股行情有望愈加乐不雅

　　Q：复盘2024年操作，您有何总结？

　　吴国清：转头2024年的操作，A股阛阓先抑后扬，行情在9月底发生切换。上半年，咱们主要采取红利退缩策略，并优选黄金股板块，取得了可以的齐备收益率和名次。下半年，阛阓立场赶快篡改为科技成长，但咱们未能实时调仓，导致跑输阛阓。这让我真切体会到 A 股阛阓受战略影响显耀，政府战略对宏不雅经济、行业发展、流动性和阛阓信心具有紧要作用，是影响基本面、估值和阛阓行情的要津身分。在将来投资方案中，需要愈加密切关切战略动态，提高对阛阓立场调度的敏锐度，实时疗养投资组合。

　　Q：站在年末，对来岁的A股阛阓作何判断？

　　吴国清：瞻望来岁，A股阛阓行情比较本年有望愈加乐不雅。从国内来看，战略还是转向积极，这将有助于平稳阛阓信心，股东基本面迟缓企稳向好。面前，大部分行业的估值处于相对合理区间，为阛阓提供了一定的安全旯旮。然而，外部环境存在较大概略情趣，地缘政事场地依然洪水猛兽，特朗普当选后，其战略走向可能给中国及寰宇经济带来更大压力，尤其对中国的出口产业链和阛阓流动性可能产生负面影响。

　　不外，国内刺激战略的连接推出，要是力度和有用性填塞，有望对消外部负面冲击，为宏不雅经济和股市的企稳回升提供有劲救济，股东阛阓向好发展。

　　Q：来岁一季度，影响阛阓的要津变量有哪些？

　　吴国清：来岁一季度，国际方面，特朗普政府雅致运走运作，其战略举措将对阛阓产生紧要影响。需密切关切他在关税战略上的疗养，可能对国际贸易形态和干系产业产生冲击；侨民战略的变化会影响劳能源阛阓和企业用工成本；降息战略将影响大家资金流动和汇率走势；产业战略的导向会改变干系行业的竞争形态；对华战略更是径直关系到中好意思经济关系和中国出口企业的出路。

　　国内方面，政府责任会议和两会将出台一系列战略，这些战略的标的和力度将指挥阛阓资金流向和行业发展趋势。同期，一季度的紧要宏不雅经济数据如CPI反应物价水平、PMI体现制造业景气进程以及汇率变化等，亦然影响阛阓的要津身分。举例，CPI数据的波动会影响货币战略走向，进而影响阛阓资金面；PMI指数的升降能直不雅反应制造业的隆替，对干系行业投资方案具有紧要参考价值；汇率波动则对收支口企业盈利和国际成本流动产生影响，进而影响阛阓情谊和资金流向。

传统周期精选黄金

周期成长关切低空经济、东说念主形机器东说念主、电动车等产业机会

　　Q：从短期和中历久时辰维度来看，关切哪些投资干线？

　　吴国清：从短期和中历久来看，有以下几条投资干线值得关切。其一，红利策略仍然具有诱惑力，跟着国债利率无间走低，红利投资的价值愈发突显，那些具有平稳高股息率的企业将更受疼爱。其二，黄金仍具备历久投资价值，由于好意思元信用下跌、好意思元降息周期，通胀预期上升以及地缘政事风险，金价忖度仍有高涨空间，且在阛阓症结环境下，其退缩属性或者有用保值升值。其三，行业主题投资方面，低空经济、东说念主形机器东说念主、电动车等主题正处于爆发元年，具有盛大的阛阓空间、丰富的产业链条和盛大的投资标的，蕴含着较高的投资价值。

　　从中历久而言，跟着经济的转型和升级，成长股的机会将不停领会。举例制造业中的先进制造领域，尤其是智能驾驶干系产业，跟着本领的不停跳动和阛阓需求的增长，将迎来无间发展。在残害领域，养老干系的医疗残害等细分行业有望受益于东说念主口老龄化趋势，呈现出致密的发展态势。咱们会无间关切这些行业的发展动态，深入筹议其投资后劲，纯真疗养投资组合，以适应阛阓变化并争取获取历久平稳的投资报酬。

　　Q：但愿基金持有东说念主对投资收益如何期待？

　　吴国清：不同立场的基金收益进展不同。投资者应字据自己风险偏好和阛阓判断来选拔基金。在阛阓环境欠安时，可适应确立如黄金等具有退缩性的财富，以保值升值、镌汰风险；当阛阓时势向好时，增多周期成长股基金实在立，以获取相对更高的收益。同期，投资者要保持感性和耐烦，投资是一个历久经由，短期阛阓波动难以幸免，历久投资有助于平滑波动，达成财富的稳健升值。

　　风险领导：本材料仅供参考，不组成任何投资建议，不四肢任何法律文献。基金措置东说念主高兴以憨厚信用、勤奋遵法的原则措置和利用基金财富，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往事迹并不预示其将来事迹进展，基金措置东说念主措置的其他基金的事迹并不组成基金事迹进展的保证。我国基金运作时辰较短，不可反应股市发展的统统阶段。投资者在进行投资前请仔细阅读基金的《基金协议》《招募讲明书》《基金家具费力选录》等法律文献，了解基金的风险收益特征，并字据自己的投资办法、投资期限、投资训导、财富气象等判断基金是否和投资东说念主的风险承受智商相适应。基金措置东说念主可能会字据阛阓情况在适应《基金协议》商定的前提下疗养投资策略和财富确立比例，导致投资收益不足预期。阛阓有风险，投资须严慎九游会j9体育(中国)官方网站，阛阓不雅点具有时效性。